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未来纸业成本高位将是常态,挑战机会并存

2018/10/30 15:49:51点击:
  造纸业具有成本加成属性,当成本上涨时,纸厂可通过提价转移成本压力,并借此提升单吨盈利。纸浆(木浆+非木浆)和废纸是造纸主要原料,我们预计未来两年纸浆价格中枢稳定,国产废纸价格稳中向上,纸厂有机会从中获益,但文化纸企的成本转移能力将强于包装纸企,机会更明显。长期看,行业集中度将继续提升,具有放量计划的纸企会更有成长性。
  理由
  纸浆(木浆+非木浆):全球供需紧平衡,纸浆价格中枢维持稳定。中国纸浆(木浆+非木浆)自给率仅43.9%且进口限制不多,国内纸浆价格跟随国际纸浆价格波动,服从全球供需。我们预计未来两年全球纸浆供给增长缓慢,且全球纸浆生产企业集中度较高,当前并购整合趋势明显,控量保价动力增强;同时全球纸浆需求小幅增长,主要来自中国市场拉动。
  整体看,全球纸浆将维持供需紧平衡态势,且2019~2020年供给略紧于2018年,这使得全球及中国纸浆价格继续保持坚挺,维持中枢稳定的态势。
  废纸:我国进口大幅收紧,国产废纸价格中枢稳中向上。中国废纸自给率63.8%,以国产废纸为主,进口废纸补充。当前废纸进口收紧,内外价格分化,国产废纸价格将更多考虑国内供需。虽短期价格疲软,但预计未来两年国产废纸价格不具备下跌基础,一方面因我国废纸进口收紧态势加强,预计本年进口量2,000万吨,同比下滑约22%,而政策方向将力争2020年实现零进口,虽国产废纸回收量有提升空间,但仍难以补充进口下滑带来的供给缺口;另一方面,预计国内废纸消费量仍然维持平稳态势。整体看,未来两年国产废纸供不应求的局面加剧,价格中枢稳中向上。
  文化纸企机会更明显;长期看好造纸业集中度提升。从周期角度看,成本上涨利好行业景气度延续,但考虑当前文化纸产能增量有限且需求更稳定,文化纸企业的成本传导能力强于包装纸企业,也更容易把握因成本上涨带来的提价和获利机会。从成长角度看,环保监管趋严,一方面导致行业集中度提升,而当前我国造纸业前十名市占率仅39.9%,远低于海外成熟市场,有较大提升空间;另一方面倒逼造纸业加快转型,技术改造与海外布局将成为趋势。
  盈利预测与估值
  当前文化纸板块更容易转移成本并从中获益,推荐太阳纸业;包装纸板块看好自下而上具有放量计划的标的,推荐山鹰纸业。
  风险
  贸易摩擦;人民币贬值;环保政策不达预期;需求低于预期;行业新产能投放加快。
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